ユニゾに対しブラックストーンが1株あたり5,600円でTOBへ。EBOはどうなるか？│ビズキャリonline　仕事と生活

ユニゾに対してブラックストーンが再度TOB

ブラックストーンがユニゾHDのTOBを再開

ブラックストーンがユニゾHDを1株当たり5,600円でTOB実施へ
ブラックストーンの提示価格はチトセア投資より10%のプレミアム
ブラックストーンの目的は日本国内の不動産プラットフォーム構築か

ユニゾHDを巡るフォートレスとブラックストーンの争奪戦。TOB価格はいくらが妥当か？ユニゾホールディングス（ユニゾHD）を巡って、米ファンドのブラックストーンとソフトバンクグループの投資ファンドフォートレスが熾烈な争奪戦を繰り広げています。両社はユニゾHDの同意が得られずTOBの延長を繰り返してきました。ユニゾHD側との交渉次第では、ブラックストーンは敵対的TOBも視野にいれるという声明を発表しています。

1株あたり5,600円でのTOB実施へ

ブラックストーンはユニゾHDが2020年4月30日までに、同社が規定した条件に対しユニゾHDが合意することをTOBの条件にしています。ブラックストーンは合意書締結後、完全子会社であるアーチンビットコー合同会社が1株当たり5,600円でTOBを実施すると発表しました。ユニゾHDの公開買付には、チトセア投資が1株当たり5,100円でTOBに応募しているほか、サッポロ合同会社（フォートレスグループ）も29日に、買付価格を5,200円に引き上げるとしています。

チトセアTOBに対して10%のプレミアム

ブラックストーンによる1株当たり5,600円は、チトセア投資に対して10%のプレミアムになります。ユニゾHDのTOBを巡っては、ブラックストーンとフォートレスグループが応募しており、これまでに何度も買付期間の延長を行ってきました。ユニゾHD側は従業員の一部、及びローンスターが設立したチトセア投資とTOB成立に向け交渉しており、チトセア投資以外との全ての協議を終了すると発表したばかりでした。

エンプロイーバイアウト(EBO)を目指していたユニゾ

ユニゾHDは、日本で初めてとなる従業員による買付（エンプロイー・バイアウト＝EBO）を目指していました。EBOはユニゾHDの一部従業員とローンスターが共同で出資するチトセア投資が実施し、1株当たり5,100円を提示していました。

ユニゾHDを従業員が買収へ。過去に日本の上場企業では初のEBOを米ローン・スターが支援。2019年12月22日、ユニゾホールディングス（ユニゾHD）は日本初となる従業員による買収（EBO=エンプロイー・バイアウト）を行うと発表しました。同社は米投資ファンドフォートレスインベストメントなど複数のファンドらとTOBの協議を進めていましたが、買い付け価格や従業員の保護が見込みないとして反対の意見を表明していました。

従業員とローン・スターグループからなるチトセア投資

チトセア投資は、ユニゾHDの従業員を実施株主とするチトセアによって設立された、本件TOBのための会社です。チトセア投資は、ユニゾHDの従業員の一部が株式総数の73%を、ローン・スターグループが27%を保有し、ローン・スターが買付資金の総額1750億円をチトセア投資に供与しています。成立後は株式譲渡請求又は株式併合によって、チトセア投資はユニゾHDを完全子会社化する予定でした。

1株あたり5,100円での買い付けを目指していた

今月29日にブラックストーンが5,600円を提示するまで、チトセア投資が提示した5,100円が市場価格及びローン・スター以外のスポンサー価格を上回っていました。買付予定数の下限は2281万3400株（66.67%）、上限は全株（100%）とし、応募株券の総数が買付予定数の下限以上の場合は、応募株券の全てを取得する予定でした。また、TOBが成立後はチトセア投資はユニゾHDを完全子会社化するとしています。

国内3000億円の不動産投資が報じられたブラックストーン

ブラックストーンは日本国内の不動産市場への進出を加速させており、1月28日には国内の賃貸マンションを3000億円で購入することを日本経済新聞が報じました。これは一括取引としては過去最高額で、投資を目的とした不動産売買を行うと見られています。日本の不動産は世界的な超低金利を背景に利回りは高いといわれています。そのため、海外投資家が日本の不動産購入を加速しており、国内不動産市場の過熱化が起きています。

ユニゾ株は続伸

ブラックストーンのTOB価格引き上げを受け、ユニゾ株は続伸しています。1月28日に5,190円を付けていた株価は29日には5,530円まで急騰し、30日は5,540円で引けています。ブラックストーンが提示した買付価格1株当たり5,600円に比べるとディスカウントですが、今後の展開次第では更に上昇することが予想されます。市場では、現在の株価は企業価値に対して割高と見ており、今後のTOBの結果次第ではTOB価格変更前の5,100円で落ち着く可能性もあるとしています。

ブラックストーンの目的は不動産プラットフォームか

ブラックストーンは昨年、205憶ドル（2.2兆円：当時レート）の不動産ファンドを設立しています。これは不動産ファンドとしては世界最大規模で、世界的な低金利が続いていることによってファンド資金の多くが株式や債券の代わりに、不動産へ投資する動きになったことが背景にあります。ブラックストーンがユニゾHDの買収にここまでこだわるのは、日本における不動産プラットフォーム構築の目的があると見られています。

決定事項はないとするユニゾ

ブラックストーンはユニゾHDに対し、2020年4月30日までに合意文書を締結するよう求めています。また、TOB及びそれに続くスクイーズアウト（少数株主の締め出し）手続きに重大な悪影響がない、または見込まれないことを合意条件にしています。これに対しユニゾHD側は、今月28日に同社のホームページ上で、本件のTOBに関せては何も決定された事項はないとしています。

ユニゾHDの今後の行方は？

ブラックストーンのTOB継続によって、ユニゾHDの今後の行方は益々不透明になってきました。こうしたブラックストーンの動きを見て、サッポロ合同会社（フォーレストグループ）も1株当たり5,200円に価格を変更し交渉を継続する構えです。チトセア投資によるTOBで一旦は幕を閉じたかに見えましたが、まだしばらくは混乱が続きそうです。ユニゾHDは企業価値向上と従業員保護を一貫して訴えており、不動産プラットフォーム構築が目的のブラックストーンとの交渉が成立するかは不透明といえます。

HISから始まったユニゾTOB、フォートレス・ブラックストーンが参入した今後の行方は？HISはホテル事業拡大のためユニゾHDにTOBを仕掛けました。しかし交渉は難航し敵対的TOBに発展、フォートレスに新たなTOBを入札し、これによってHISは撤退します。さらにユニゾHDはフォートレスを使い捨てるようにブラックストーンともTOB交渉を始めました。ここでは今回のTOBの全貌に迫ります。